М.В. Ломоносова, Старший Консультант ЗАО «БДО»

Также необходимо отделить ту выручку и те расходы, которые зафиксированы в контрактах (в национальной или иностранной валюте) от тех ресурсов и продаж, стоимость которых может корректироваться с учетом валютного курса. Чувствительность прибыли к валютному курсу импортирующих фирм прямо противоположная: укрепление (обесценение) национальной валюты ведет к росту (падению) стоимости компании. Обесценение национальной валюты удешевляет экспортные товары и ведет к росту спроса за рубежом и продаж, в результате чего растут денежные потоки компании. Следовательно, снижение курса внутренней валюты ведет к росту спроса на акции компаний и, таким образом, повышает их стоимость. Таким образом, становится понятен вывод К. С другой стороны, если спрос иностранцев на продукцию экспортирующей фирмы упадет в связи с укреплением национальной валюты, прибыль и стоимость акций также снизятся. Следовательно, стоимость экспортирующей фирмы вырастет благодаря обесценению национальной валюты. Если национальная валюта обесценивается, внутренние активы, в том числе и акции, выраженные в национальной валюте, становятся дешевле для иностранцев. Но когда денежные потоки генерируются в рамках действующего бизнеса, денежные потоки в национальной валюте меняются с изменением валютного курса.

Этот метод подходит только тогда, когда денежные потоки в национальной валюте фиксированы и не зависят от валютного курса, например в случае получения процентов по иностранной облигации. Боднар (Bartov and Bodnar, 1994) объясняют exposure puzzle тем, что в предыдущих работах рассматривалась возможность лишь мгновенного реагирования цен акций на колебания валютного курса, хотя на самом деле, по мнению авторов, эффект можно наблюдать лишь с определенным временным лагом. Дюма (Adler and Dumas, 1984), исследующие влияние валютного риска на требуемую доходность собственного капитала, решили exposure puzzle лишь отчасти. Первый подход к оценке влияния валютного курса на стоимость компании отходит от концептуальной основы модели САРМ о включении в требуемую доходность только недиверсифицируемых рисков в пользу «полного учета рисков» для целей определения ставки дисконтирования в модели DCF. В работе П. Джориона (Jorion, 1990) было выявлено, что лишь у 5% компаний США доходность акций подвержена колебаниям валютных курсов. В других работах (Soenen and Hennigar, 1988; Ajayi and Mougoue, 1996; Ma and Kao, 1990) связь между аналогичными показателями для других компаний и других временных интервалов оказалась отрицательной.

Таиланд К Чему Относится

В работах уделялось внимание стоимости японских частных компаний (He and Ng, 1998), автоконцернов (Williamson, 2001); подверженности стоимости индивидуальных компаний валютному риску в зависимости от хеджирующих стратегий (Allayannis, Ihrig, and Weston, 2001); асимметричной подверженности снижению и укреплению курса (Koutmos and Martin, 2003); подверженности стоимости компаний валютному риску в течение различных временных горизонтов (Bartov and Bodnar, 1994). В целом в данных исследованиях с высокой долей достоверности была подтверждена гипотеза о большей подверженности валютному риску компаний, занимающихся экспортными операциями. В третьей группе исследований (Bartov and Bodnar, 1994; Dominguez and Tesar, 2006; Bodnar and Gentry, 1993) связи не было выявлено вообще. В результате в одних эмпирических исследованиях (Smith, 1992; Phylaktis and Ravazzolo, 2000; Granger et al., 2000; Abdalla and Murinde, 1997) была обнаружена положительная зависимость между рыночными доходностями акций и колебаниями валютного курса. Версчур (Muller and Verschoor, 2009) исследовали волатильность цен на акции американских компаний, которые имели подразделения в развивающихся странах, в периоды недавних финансовых кризисов: мексиканский кризис в декабре 1994 года, финансовый кризис в Аргентине в марте 1994 года, кризис 1999 года в Бразилии и кризис 1997 года в азиатских странах. В таких условиях несбалансированность активов и пассивов компаний, вовлеченных в международную деятельность, а также денежных потоков в иностранной валюте приводит к отклонениям результатов деятельности компаний от ожидаемых показателей вследствие курсовых колебаний, т. е.

Т-84 Оплот Таиланд

Обосновывается предпочтительность подхода, который заключается в оценке подверженных валютному риску денежных потоков исходя из прогнозных валютных курсов. Для целей количественной оценки подверженности стоимости компании валютному риску в рамках данной статьи выделены возможные методологические подходы к учету влияния валютного риска на стоимость компаний и обоснована предпочтительность подхода, который заключается в оценке подверженных валютному риску денежных потоков исходя из прогнозных валютных курсов. Для целей оценки стоимости компании методом DCF рассчитываются денежные потоки предприятия, т.е. доходы, которые могут быть получены собственниками и кредиторами от инвестирования в данный бизнес. Для большинства стран азиатского региона зависимость доходности акций расположенных там компаний от изменений валютного курса оказалась существенной. В результате можно проследить зависимость от валютного риска выручки (доля экспортных доходов), расходов (доля иностранных факторов производства) и амортизации. Фишер (Dornbusch and Fischer, 1980) выдвинули гипотезу о том, что изменения валютного курса влияют на конкурентные позиции международной компании и, следовательно, на прибыль и цену акций. Шапиро «Изменения валютных курсов, инфляция и стоимость международной корпорации» (Shapiro, 1975) начинает разрабатываться гипотеза о том, что стоимость компаний, осуществляющих экспортные продажи и вовлеченных в международную конкуренцию, подвержена валютному риску. Дюма (Adler and Dumas, 1984) — бета-коэффициент — при индексе колебаний обменных курсов должен быть рассмотрен в зависимости от факторов международной деятельности компании.